雲联娱乐赴港IPO

7月20日，内地第四大影视制作公司宁蒙影业通过香港证券交易所的听证会，成为内地影视公司在香港IPO的最新成功案例。几天前，另一家老牌影视剧制作公司再次提交招股说明书，计划在香港股市主板上市。

如果扩展到泛雲联娱乐，这种趋势更为明显:王一博、孟美岐的经纪公司乐华雲联娱乐宣布赴港IPO，鹿晗、黑豹乐队的音乐公司风华秋实提交港股招股说明书，龙头综艺节目运营商星空华文第二次向港交所表达...很多案例表明，港交所已经成为内地影视雲联娱乐公司IPO的应许之地。

值得注意的是，这一波影视雲联娱乐企业上市热潮的鲜明特点是：部分是二次，甚至多次冲刺上市。

在坚持不懈的背后，还要寻求上市，揭示当前影视雲联娱乐产业发展的部分窘境和经营症结。

影视雲联娱乐公司的业绩可持续性和对平台客户的依赖是资本市场关注的关键。和泰资产长期投资影视行业合作伙伴分析记者，香港证券交易所审计也越来越严格，即使上市，市场价值可以支撑，最终取决于长期业绩。香港股市有许多影视股票已成为仙女股票，明星支撑效应也在减弱。

柠萌影业三次提交招股书。

近年来，宁萌影业可以说是大陆的明星影视企业。根据招股书，宁萌影业制作了《好先生》、《小别离》、《择天记》、《小欢喜》、《小舍得》、《三十而已》、《二十不惑》、《小敏家》等热播剧。

2019年至2021年，爱游戏APP下载影业收入分别为17.94亿元、14.26亿元和12.49亿元；2019年至2022年第一季度，柠萌影业的毛利率分别为22.3%、38.3%、44.8%和38.9%；经调整的净利润分别为1.51亿元、2.43亿元、2.80亿元和0.81亿元

宁蒙影业背后有一批明星机构股东。自成立以来，已获得腾讯、弘毅投资、芒果文化创新、复思资本、中青新鑫、千益资本等机构的投资。

但即便如此，这也是宁蒙影业第三次提交招股书。这种频率显示了它对上市的渴望和过程的艰辛。

回顾宁蒙影业的上市之路，2021年1月，宁蒙影业启动a股上市计划，同年6月底终止辅导计划。经过三个月的终止辅导，爱游戏APP下载影业于9月港证券交易所首次提交招股说明书，但2022年3月29日招股说明书无效。4月8日，宁蒙影业第三次提交招股说明书。

弃A转港和屡败屡战

宁萌影业不是影视雲联娱乐企业IPO的孤单。

7月18日，耐看雲联娱乐控股有限公司在香港证券交易所提交上市申请，联合保荐人为招商证券国际和中泰国际。根据招股说明书，耐看雲联娱乐是一家专注于制作、发行、联合投资网络剧和网络电影的网络剧和电影的网络电影制作商和发行商。2021年，在所有在线视频平台上播出的分账剧和网络电影中排名第一。

这是022年1月3日，这是耐看雲联娱乐第二次向港交所递表。

如果将IPO经验扩展到泛文娱公司，屡败屡战的现象就更加明显。

5月13日，龙头综艺节目制作人星空华文再次向港交所递表，这是该公司第二次冲刺港股上市。

《星空中国语》的前身是灿星文化，其王牌作品《中国好声音》于2012年推出，至今已有10年。2018年和2020年，灿星文化先后两次申请创业板上市，但在2021年2月被深交所否决。在a股IPO梦想破灭后，灿星文化被重组为星空中文，转行港股上市。

3月8日，内地最大的艺人管理公司乐华雲联娱乐提交了在香港上市的申请。该公司因其综艺节目《创造101》而为公众所熟知。公开资料显示，乐华雲联娱乐成立于2009年，2015年在新三板上市，2018年退市后一度试图转让A股，但最终失败。

更多的鹿晗、黑豹乐队背后的音乐雲联娱乐公司，今年4月是第四次提交香港证券交易所上市申请。此前，他在2021年1月22日、2021年9月27日和2021年11月15日三次提交香港证券交易所，均以招股说明书无效告终。

大客户依赖性和经营稳定性有待解决。

为什么影视雲联娱乐企业的IPO之路举步维艰？从财务角度来看，依靠大爆款、高业绩波动带来的经营稳定是核心症结。

比如耐看雲联娱乐，2019年至2021年分别实现收入1.35亿元、2.6亿元和3.46亿元，年内利润和综合收益分别为1927.3万元、2584.5万元和1795.2万元。截至今年4月底，耐看雲联娱乐实现收入6590.7万元，去年同期实现1.11亿元，同比下降40.42%。

星空中文的财务波动更为明显。2019年至2021年，星空中文总收入分别为18.07亿元、15.6亿元、11.27亿元；净利润分别为3.8亿元、-2780万元、-3.52亿元；毛利润分别为7.05亿元、5.87亿元和2.74亿元；毛利率分别为39%、37.7%和24.2020年、2021年、20200年、

此外，影视雲联娱乐公司往往绑定一个头部视频平台，依赖大客户。反映在股权结构上，平台上的大客户往往是公司的大股东之一。这往往是IPO审计中的监管问题。

例如，宁萌影业的主要业务是版权剧和内容营销，2019年至2021年版权剧贡献收入分别为91.0%、84.7%、84.2%。2019年至2021年，来自前五大客户的收入分别占宁萌总收入的93.2%、88.1%和77.6%。

最大的客户是腾讯。在IPO之前，爱游戏APP下载腾讯和联想旗下的弘毅投资分别持有19.78%和16.15%的股份，是前两大机构的投资者。

再看星空中文，其最大的客户是优酷，双方于2012年开始合作，2019年至2021年，优酷从星空中文采购IP贡献收入分别为4.73亿元、3.96亿元、4.03亿元，占星空中文总收入的26.2%，25.4%，35.8%。

同样，优酷也是最大的耐看雲联娱乐客户。2020年、2021年和2022年前4个月，公司来自优酷信息及其关联公司的收入分别为4580万元、1.74亿元和3760万元，分别占其同期总收入的17.6%、50.4%和57.1%。

优酷母公司阿里影业通过其全资子公司上联财务持有10.35%的股权结构。